Greece Lightning

Que pasó?
En un movimiento sorpresa la noche del viernes , el gobierno griego rechazó la última propuesta de los acreedores, dando vuelta a votación pública programada para el Domingo 5 de julio Hay mucha controversia sobre la redacción referéndum. Para empezar, se basa en la más reciente propuesta de la Troika de 25 dejunio que ha expirado técnicamente. ¿Cuánto se ve dentro de Grecia como un voto en la pertenencia del euro será encuestas de opinión dadas siguen apuntando a un favorecimiento mayoría permanecer en la unión monetaria. Hay un montón de escenarios - especialmente alrededor del propio gobierno Syriza si se trata de un voto Sí.


Pero, ¿qué ocurre mientras tanto? Grecia es probable que pierda su pago al FMI (por mañana) y con su solicitud de prórroga para el programa de rescate rechazado, perderá el acceso a la restante (€ 16 mil millones) de los fondos europeos. Esto, sin embargo, no significa automáticamente por defecto. Lo más probable es que la UE y el BCE esperará hasta después del referéndum antes de tomar cualquier otra medida con respecto a sus préstamos EFSF y bonos del BCE en poder.

La presión más inmediata está en el sistema bancario después de que el BCE decidió ayer no aumentar su apoyo al sistema bancario griego a través de su ELA (Asistencia de Liquidez de Emergencia). Esto se ha hecho para limitar la exposición del BCE a Grecia, sino también para mostrar las consecuencias de rechazar la propuesta del acreedor. Con salidas de depósitos en curso sobre el fin de semana, el gobierno fue forzado a declarar ayer los controles de capital y cerrar los bancos con un feriado bancario de una semana hasta el próximo lunes (después del referéndum). 

Señales - lo que estamos viendo

- ¿Cómo reacciona el BCE: más allá de la congelación ELA referenciado anteriormente, ya hemos visto el apoyo verbal del BCE como el banco está "decidido a utilizar todos los instrumentos disponibles dentro de su mandato" y "supervisión de cerca" las condiciones del mercado. Con QE en mente, todos los ojos estarán puestos en otros comentarios de gobernador Draghi sobre el potencial de acelerar las compras de activos en caso necesario. El BCE es probable que actúe como sea necesario para mitigar el contagio.

- ¿Cómo reacciona Alemania y la UE: la canciller Merkel ha estado en silencio hasta ahora, pero no es una emergencia líderes parlamentarios reunidos hoy. Creemos que la vista desde la UE será que el referéndum es efectivamente una votación sobre la pertenencia de la zona euro. En particular, los gobiernos periféricos (Italia, España) han sido vocal durante las negociaciones en su descontento con la resistencia de Grecia a un acuerdo de rescate.

- Implicaciones de incumplimiento del FMI: la señorita de pago no necesitan de inmediato un defecto. La Troika es probable que esperar hasta después del referéndum para tomar decisiones sobre la reducción de Grecia por completo / aceleración de los préstamos del FEEF.

- Pregunta Referéndum y las encuestas: Encuestas previas a la convocatoria del referéndum indican significativa (~ 70%) el apoyo para permanecer en el euro y el apoyo 55-60% para un acuerdo. Sin embargo, dada la formulación de la pregunta del referéndum y el hecho de que el gobierno está haciendo campaña para No, estos son difíciles de extrapolar. Así que nuevos sondeos de opinión serán importantes para el sentimiento.

- La presión social / protestas: protestas en Atenas puedan seguir proliferando con los bancos cerrados y los controles de capital en su lugar. Manifestaciones en favor de Europa se han programado para esta nochey mañana en Atenas. Esto podría tener un impacto en la longevidad del gobierno. La oposición tiene un papel clave que desempeñar aquí también para impulsar el sentimiento más hacia un voto Sí. 

Son el capital controla el primer paso en la dirección de 'Grexit'?

Los controles de capital son un dispositivo temporal para detener la gran retirada de depósitos transfronterizos y comprar negociaciones más tiempo. Si Chipre es cualquier cosa ir cerca - a pesar de marcadas diferencias entre éste y los sistemas bancarios de Grecia - controles de capital eran una herramienta dentro de una estrategia de resolución. Sin embargo, dado el carácter unilateral de la decisión de Grecia, un final del juego es menos clara de lo que era en el caso de Chipre.

Lo que sucede después?

Hay varios escenarios posibles:

· Más negociaciones esta semana: mientras que en la cara de ella las partes negociadoras se sienten tan distantes como siempre, ha habido algunas declaraciones constructivas de alto funcionario de la UE / EE.UU. / FMI y los políticos locales. Prensa griega informa que puede haber esfuerzos para que las negociaciones sobre la mesa con una oferta revisada de la troika a cambio de un cargo en el gobierno cambió en el referéndum.

· El gobierno puede estar bajo presión debido a la incapacidad para pagar salarios y pensiones con los bancos cerrados. Sin embargo, hay un tiempo limitado entre los controles de capital que se puso en su lugar y el referéndum real - el tiempo no lo suficiente como para probable para un gran trastorno.

· Si el referéndum sigue adelante, entonces es probable que estar cerca. Un voto sería hacer que sea difícil para cualquier impulsar negociaciones - haciendo un defecto y salida de la zona euro altamente probable. Un voto Sí abriría espacio para nuevas negociaciones - pero probablemente requerirá nuevas elecciones y un nuevo gobierno, que podría tomar tiempo para formar.

La reacción del mercado y el riesgo de contagio

Como era de esperar, los mercados son más bajos en la mañana de Europa, pero en una 'forma controlada'. Efectivamente, los mercados europeos simplemente han invertido repunte de la semana pasada, cuando las esperanzas eran para un acuerdo inminente. 10 años rendimiento de la deuda periférica se extiende a los bonos alemanes se están negociando en torno a 30 puntos básicos más amplio, el envío de vuelta cerca de máximos en la Carrera y bonos a 10 años han subido 15 pb. Las acciones europeas bajaron 3.4% en todos los ámbitos: los bancos se ven afectados más (hasta 5%). El euro cotiza a la baja esta mañana, después de haber roto a través de 1.1 vs el dólar en un punto pero se ha recuperado algunas de esas pérdidas. L a modo de riesgo-off en el mercado podría conducir fluye hacia el dólar y pesan más sobre las monedas de América Latina.

A pesar de la volatilidad a corto plazo seguimos creyendo el riesgo de contagio es baja. A diferencia de hace 3 años, las instituciones europeas, incluido el BCE están en una mejor posición con servidores de seguridad para contener el deterioro de la situación, lo que limita el impacto en el mercado financiero a medio plazo. En particular, los bancos europeos tienen una menor exposición a Grecia.

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